目前，國(guó)內(nèi)A股共有10家航運(yùn)上市公司。整體來(lái)看，2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超百億元的企業(yè)有4家，分別為中遠(yuǎn)?？亍⒅羞h(yuǎn)海發(fā)、中遠(yuǎn)海能和招商輪船。其中，中遠(yuǎn)海能營(yíng)收排名第三，達(dá)122.86億元；凈利潤(rùn)方面，為1.05億元。公司從事油品和天然氣等能源運(yùn)輸業(yè)務(wù)，由原中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)海運(yùn)兩大集團(tuán)能源運(yùn)輸板塊重組而成，2016年6月6日成立于上海，按運(yùn)力規(guī)模統(tǒng)計(jì)，目前是全球第一大油輪船東。

1）國(guó)際油運(yùn)市場(chǎng)和LNG運(yùn)輸市場(chǎng)現(xiàn)狀

（1）國(guó)際油運(yùn)市場(chǎng)

2018年，在世界各國(guó)尋求能源轉(zhuǎn)型、全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)改變以及國(guó)際局勢(shì)的影響下，油輪運(yùn)輸占海運(yùn)貿(mào)易總量比例持續(xù)下降，油運(yùn)市場(chǎng)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，運(yùn)力過(guò)剩進(jìn)一步加重了市場(chǎng)的不景氣，而燃油價(jià)格的上漲使得油輪船東負(fù)擔(dān)更重。波羅的海原油油輪指數(shù)（BDTI）全年平均798.15點(diǎn)，略高于去年同期的平均值786.85點(diǎn)，全年最低628點(diǎn)，最高1266點(diǎn)。波羅的海成品油油輪指數(shù)（BCTI）全年平均值558.38點(diǎn)，相比2017年平均值605.32下降7.7%，全年最低476點(diǎn)，最高919點(diǎn)。

圖1 波羅的海原油油輪指數(shù)（BDTI）

圖2 波羅的海成品油油輪指數(shù)（BCTI）

數(shù)據(jù)來(lái)源：https://www.cnss.com.cn

2018年，OPEC減產(chǎn)和伊朗制裁等地緣事件使得前三季度油價(jià)持續(xù)走高，中國(guó)等主要進(jìn)口國(guó)原油進(jìn)口增速放緩，委內(nèi)瑞拉原油出口減少等地緣事件使得原油貿(mào)易受到抑制，運(yùn)輸需求疲弱，盡管老舊油輪拆解量達(dá)同期歷史高位，但市場(chǎng)運(yùn)價(jià)依舊持續(xù)在低位徘徊，國(guó)際燃料油價(jià)格同比提高約28%，市場(chǎng)收益水平降至近20年最低谷。在傳統(tǒng)油運(yùn)旺季的季節(jié)性行情刺激下，及此前受抑制的剛需集中釋放，四季度運(yùn)價(jià)“超預(yù)期”反彈。

表1 油輪主要船型日收益

 數(shù)據(jù)來(lái)源：克拉克森

根據(jù)克拉克森的數(shù)據(jù)，至2018年12月，全球油輪船隊(duì)（萬(wàn)噸以上）總量為6691艘、58770萬(wàn)載重噸，與上年同期（6608艘、58220萬(wàn)載重噸）相比，船舶數(shù)量增加1.26%，總載重噸增加0.94%（上年同期增速分別為3.89%和5.13%）。2018年前11個(gè)月VLCC、SUEZMAX、AFRAMAX、PANAMAX以及LR2、LR1等各船型的凈增長(zhǎng)量分別為2艘、10艘、-9艘、-4艘、10艘、7艘（2017年同期增量為37艘、44艘、8艘、0艘、26艘、14艘），油輪各船型凈增長(zhǎng)量都低于上一年同期水平。

表2 2018年油輪各船型運(yùn)力

數(shù)據(jù)來(lái)源：克拉克森

截至2019年2月底油輪市場(chǎng)新造船訂單共16艘（包括10艘VLCC，4艘蘇伊士型油輪），比去年同期的58艘（包括9艘VLCC）總量下滑，但大型船訂單有所增加；二手船市場(chǎng)漸趨活躍，共成交50艘（包括2艘VLCC），去年同期為29艘（包括6艘VLCC），5年船齡VLCC售價(jià)約在6900萬(wàn)美元左右；油輪拆解活躍度下降，共有13艘油輪拆解（包括1艘VLCC），比去年同期的49艘（包括7艘VLCC）下滑明顯，拆船價(jià)格410美元/輕噸。近期油輪運(yùn)價(jià)回暖的現(xiàn)實(shí)原因是中美貿(mào)易談判趨勢(shì)向好和船東集中擺位美灣造成的中東運(yùn)力短期緊缺，可持續(xù)性并不樂(lè)觀，VLCC訂單也有回暖趨勢(shì)。沙特和美國(guó)分別通過(guò)簽訂政府間協(xié)定及貿(mào)易磋商等方式爭(zhēng)奪中國(guó)市場(chǎng)，同時(shí)也均在試圖通過(guò)控制產(chǎn)量對(duì)油價(jià)施加影響。長(zhǎng)期看，只要亞洲需求保持穩(wěn)定增速，油輪運(yùn)價(jià)逐步回暖有望在下半年實(shí)現(xiàn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：克拉克森

（2）LNG運(yùn)輸市場(chǎng)

近年來(lái)全球LNG的生產(chǎn)和貿(mào)易日趨活躍，正在成為世界油氣工業(yè)新的熱點(diǎn)。為保證能源供應(yīng)多元化和改善能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)，一些能源消費(fèi)大國(guó)越來(lái)越重視LNG的引進(jìn)，中國(guó)、日本、韓國(guó)、美國(guó)、歐洲都在大規(guī)模興建LNG接收站。國(guó)際大石油公司也紛紛將其新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)向LNG業(yè)務(wù)，LNG將成為石油之后另一個(gè)全球爭(zhēng)奪的熱門(mén)能源商品。根據(jù)德魯里的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近三年全球LNG海運(yùn)貿(mào)易需求量分別為2.58億噸、2.9億噸和3.18億噸。截至2018年底，全球LNG船隊(duì)規(guī)模551艘，總艙容81583萬(wàn)立方米，2018年船隊(duì)規(guī)模同比增加11.6%，為近五年來(lái)最高增速。全球LNG現(xiàn)貨運(yùn)輸市場(chǎng)需求旺盛，運(yùn)力供不應(yīng)求，運(yùn)價(jià)大幅上漲，16萬(wàn)方DFDE（雙燃料電力推進(jìn)）LNG蘇伊士運(yùn)河?xùn)|行航線即期市場(chǎng)運(yùn)價(jià)平均為84,075美元/天，同比提高約108.62%。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷的大背景下，LNG需求增速明顯低于運(yùn)力增速，未來(lái)LNG運(yùn)輸船隊(duì)運(yùn)力必將出現(xiàn)供大于需的局面。

圖3 LNG船隊(duì)情況（2018.1-2019.4）

數(shù)據(jù)來(lái)源：德魯里

圖4 預(yù)計(jì)交付的LNG船舶數(shù)量（2019-2021）

數(shù)據(jù)來(lái)源：德魯里

2018年，得益于“煤改氣”政策的堅(jiān)定推行，中國(guó)LNG進(jìn)口量延續(xù)了快速上漲勢(shì)頭達(dá)到5,400萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)41%。同時(shí)韓國(guó)、印度等傳統(tǒng)LNG進(jìn)口大國(guó)也保持了進(jìn)口量的高速增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)18%及9%。

中國(guó)LNG運(yùn)輸船隊(duì)是伴隨著進(jìn)口LNG項(xiàng)目而逐步建立和發(fā)展起來(lái)的。我國(guó)當(dāng)前自身LNG運(yùn)輸船隊(duì)規(guī)模和運(yùn)力有限，LNG進(jìn)口主要依賴(lài)國(guó)際船東LNG運(yùn)輸船隊(duì)。隨著我國(guó)LNG進(jìn)口量的穩(wěn)定增長(zhǎng)，LNG作為我國(guó)主要能源的地位也日益提升，當(dāng)前及未來(lái)數(shù)年內(nèi)我國(guó)LNG運(yùn)輸船隊(duì)運(yùn)力難以滿足“國(guó)貨國(guó)運(yùn)”的要求，我國(guó)LNG運(yùn)輸船隊(duì)規(guī)模和運(yùn)力還有較大增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)到2020年我國(guó)LNG運(yùn)輸船隊(duì)將達(dá)到30艘左右，我國(guó)LNG運(yùn)輸船隊(duì)規(guī)模和運(yùn)力將逐步擴(kuò)大。

2）中遠(yuǎn)海能基本情況

中遠(yuǎn)海運(yùn)能源運(yùn)輸股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中遠(yuǎn)海運(yùn)能源”)是中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)有限公司旗下從事油品和天然氣等能源運(yùn)輸?shù)膶?zhuān)業(yè)化公司，由原中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)海運(yùn)兩大集團(tuán)能源運(yùn)輸板塊重組而成，2016年6月6日成立于上海，按運(yùn)力規(guī)模統(tǒng)計(jì)，目前是全球第一大油輪船東。截至2018年12月31日，公司共擁有和控制油輪運(yùn)力151艘、2,188萬(wàn)載重噸，其中，自有運(yùn)力137艘、1,902萬(wàn)載重噸；租入運(yùn)力14艘，287萬(wàn)載重噸。另有訂單運(yùn)力16艘、306萬(wàn)載重噸。在沿海原油運(yùn)輸領(lǐng)域，一直保持著行業(yè)龍頭地位和55%以上的市場(chǎng)份額。2018年3月完成收購(gòu)中石油成品油船隊(duì)后，已躍升為沿海成品油運(yùn)輸市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。

集團(tuán)從事油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營(yíng)模式為：利用自有及控制經(jīng)營(yíng)的船舶開(kāi)展即期市場(chǎng)租船、期租租船、與貨主簽署COA合同、參與聯(lián)營(yíng)體（POOL）運(yùn)營(yíng)等多種方式開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，通過(guò)內(nèi)外貿(mào)聯(lián)動(dòng)、大小船聯(lián)動(dòng)、黑白油聯(lián)動(dòng)，能夠充分發(fā)揮船型和航線優(yōu)勢(shì)，為客戶(hù)提供外貿(mào)來(lái)料進(jìn)口、內(nèi)貿(mào)中轉(zhuǎn)過(guò)駁、成品油轉(zhuǎn)運(yùn)和出口、下游化工品運(yùn)輸?shù)热涛锪鹘鉀Q方案，幫助客戶(hù)降低物流成本，實(shí)現(xiàn)合作共贏。

2018年，集團(tuán)擁有及控制的油輪運(yùn)力投入648,959萬(wàn)噸天，同比增長(zhǎng)17.0%；實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸量1.55億噸，同比增長(zhǎng)29.54%；運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量5,453.72億噸海里，同比增長(zhǎng)34.05%。實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入121.24億元，同比增加27.13%，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本102.77億元，同比增加37.94%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.05億元，同比降低94.05%；EBITDA38.9億元，同比降低17.25%。

圖5 公司營(yíng)業(yè)收入（2014-2018）

圖6 歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（2014-2018）

從近5年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況看，波動(dòng)幅度較大。尤其是凈利潤(rùn)在2018年下降了94.05%。分析其原因如下：油品、液化天然氣等大宗貨物的運(yùn)輸受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大；運(yùn)價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生較大影響；公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主要包括燃油費(fèi)、港口費(fèi)、折舊費(fèi)和船員費(fèi)用等，其中燃油費(fèi)占比最大。國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格波動(dòng)較大，船用燃料油的價(jià)格波動(dòng)也比較大，并且隨著國(guó)內(nèi)、國(guó)際對(duì)船舶排放方面的新要求不斷更新、提高，對(duì)公司的燃油采購(gòu)價(jià)格產(chǎn)生較大影響。

3）主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)、內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)和LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)。2018年各板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和成本見(jiàn)下表。

表3 2018年各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本

（1）外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)

2018年，集團(tuán)完成外貿(mào)油運(yùn)運(yùn)輸量8,660.33萬(wàn)噸，同比增加32.92%；運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量5142.73億噸海里，同比增加33.47%；營(yíng)業(yè)收入66.06億元，同比增加12.58%。面對(duì)市場(chǎng)低谷，公司發(fā)揮船隊(duì)規(guī)模、全球網(wǎng)點(diǎn)、戰(zhàn)略客戶(hù)等優(yōu)勢(shì)，VLCC船隊(duì)經(jīng)營(yíng)水平跑贏同期市場(chǎng)收益水平。所實(shí)施的具體措施包括：強(qiáng)化全球網(wǎng)點(diǎn)攬貨聯(lián)動(dòng)和船隊(duì)擺位規(guī)劃；運(yùn)用數(shù)據(jù)模型強(qiáng)化船隊(duì)擺位規(guī)劃，充分發(fā)揮休斯頓、倫敦、新加坡、香港四個(gè)海外經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)的作用，開(kāi)拓了紅海小三角航線、美西大三角航線、美灣遠(yuǎn)東航線、巴西遠(yuǎn)東航線的新客戶(hù)、新航線，貨源網(wǎng)絡(luò)和航線布局更加全球化，經(jīng)營(yíng)收益高于傳統(tǒng)航線同期市場(chǎng)水平；發(fā)揮戰(zhàn)略客戶(hù)合作優(yōu)勢(shì)提前布局，重點(diǎn)項(xiàng)目效益貢獻(xiàn)突出；向中化期租租入5艘VLCC，實(shí)行與中化、中石油COA合作，建立雙方合作共贏機(jī)制；開(kāi)辟了波斯灣-馬德島VLCC準(zhǔn)班輪新航線，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率和質(zhì)量，為市場(chǎng)低迷期減虧增盈發(fā)揮了重要作用；采取靈活經(jīng)營(yíng)手段，抵抗市場(chǎng)低迷情況。

圖7 外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（2017-2018）單位：萬(wàn)元

（2）內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)

2018年，集團(tuán)完成內(nèi)貿(mào)油運(yùn)周轉(zhuǎn)量308.79億噸海里，同比增長(zhǎng)44.25%；營(yíng)業(yè)收入42.06億元，同比增長(zhǎng)44.65%。通過(guò)增資控股完成了對(duì)中石油成品油船隊(duì)收購(gòu)，中遠(yuǎn)海運(yùn)石油運(yùn)輸有限公司正式掛牌運(yùn)作，強(qiáng)化公司本部與合資公司的業(yè)務(wù)協(xié)同和規(guī)模效應(yīng)，內(nèi)貿(mào)成品油收入和毛利同比大增417.10%和273.24%。強(qiáng)化與港口、代理、貨主等多方協(xié)調(diào)和密切銜接，優(yōu)化內(nèi)貿(mào)班輪服務(wù)、提供客戶(hù)增值服務(wù)，穩(wěn)定老客戶(hù)、開(kāi)發(fā)新客戶(hù)，公司內(nèi)貿(mào)油運(yùn)COA貨源占比達(dá)92%。最大化發(fā)揮內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)船的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)內(nèi)外貿(mào)市場(chǎng)運(yùn)力投放的即時(shí)聯(lián)動(dòng)和優(yōu)化配置，2018年共開(kāi)展內(nèi)外貿(mào)運(yùn)力聯(lián)動(dòng)15艘次，船隊(duì)運(yùn)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)效益得到提高。

圖8 內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（2017-2018）單位：萬(wàn)元

（3）LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)

2018年，集團(tuán)LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)快速擴(kuò)大，年內(nèi)共有參與投資的10艘、173萬(wàn)立方米LNG船舶上線運(yùn)營(yíng)。截至2018年12月31日，集團(tuán)共有參與投資的26艘、435萬(wàn)立方米LNG船舶投入運(yùn)營(yíng)；尚有12艘、208萬(wàn)立方米LNG船舶在建，全部將于2020年底前上線運(yùn)營(yíng)。2018年，LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)板塊稅前利潤(rùn)人民幣4.1億元，同比增長(zhǎng)72.9%。LNG北極航道運(yùn)輸?shù)念I(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步確立。集團(tuán)參與投資了俄羅斯亞馬爾項(xiàng)目新造19艘LNG船舶中的18艘，其中14艘為Arc7級(jí)極地破冰LNG運(yùn)輸船。2018年，上述14艘LNG北極船中共有7艘陸續(xù)上線運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)了開(kāi)辟北極LNG運(yùn)輸航線的重大行業(yè)突破。2018年7月，中國(guó)首艘亞馬爾LNG項(xiàng)目船，由集團(tuán)參與投資建造的Vladimir Rusanov輪經(jīng)由北極東北航道運(yùn)抵江蘇，取得了中國(guó)北極航道開(kāi)發(fā)的新突破。

圖9 LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（2017-2018）單位：萬(wàn)元

目前，中遠(yuǎn)海能承運(yùn)來(lái)自“一帶一路”沿線國(guó)家的貨源占公司進(jìn)口總貨量的約77%；在第三國(guó)航線上，涉及經(jīng)營(yíng)約24條“一帶一路”沿線國(guó)家航線，承運(yùn)量占公司遠(yuǎn)洋船隊(duì)第三國(guó)航線總貨量的91%。

中遠(yuǎn)海能作為國(guó)家能源運(yùn)輸?shù)墓歉纱?duì)，在參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)，服務(wù)“一帶一路”和“海洋強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略中，根據(jù)自身特點(diǎn)制定了三大戰(zhàn)略：緊隨戰(zhàn)略、多元化戰(zhàn)略和東拓西進(jìn)戰(zhàn)略。在上述三大戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，中遠(yuǎn)海能在“大客戶(hù)合作”和“全球網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)”兩個(gè)方面取得了實(shí)際突破。例如，在大客戶(hù)合作方面，中遠(yuǎn)海能與殼牌、美孚、雪佛龍等建立了全方位的合作，簽有長(zhǎng)期期租協(xié)議和包運(yùn)協(xié)議；與聯(lián)化、聯(lián)油、海油、中化等國(guó)內(nèi)大石油公司采用期租、包運(yùn)等方式建立了緊密的聯(lián)系，提高了國(guó)貨國(guó)運(yùn)的比例。在全球網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)方面，隨著“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的推進(jìn)，中遠(yuǎn)海能初步構(gòu)建了以休斯頓為中心的美洲地區(qū)、以倫敦為中心的歐洲地區(qū)、以新加坡和中國(guó)香港為中心的東南亞地區(qū)，以及國(guó)內(nèi)上海、北京、大連和廣州共8個(gè)客戶(hù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)。新階段，公司主要工作目標(biāo)將著力在“一帶一路”通道建設(shè)和提供全程物流服務(wù)方案上下功夫，提升物流服務(wù)能力、內(nèi)部協(xié)同能力以及資源控制力。

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